8月20日，佳鑫国际资源正式启动招股，计划以每股10.92港元的价格发行1.098亿股股份，预计募资约12亿港元，并于8月28日在港交所主板挂牌交易。

此次发行引入了7家重磅基石投资者，包括中国信达、山东招金集团、广发基金、富国基金等机构，基石投资者认购比例高达50%。

佳鑫国际资源成立于2014年，是一家专注于开发哈萨克斯坦巴库塔钨矿项目的钨矿公司。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2024年12月31日，巴库塔钨矿是全球最大型三氧化钨矿产资源量露天钨矿，也是全球第四大WO₃矿产资源量钨矿。

该矿场在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。公司估计矿产资源量约为107.5百万吨含WO₃的矿石，包括95.6百万吨控制资源量和11.9百万吨推断资源量。

巴库塔钨矿项目于2025年4月开始一期商业生产，2025年的目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石。公司计划通过矿石分选系统整合，2027年将产能提升至495万吨/年。

佳鑫国际的股权结构融合了国企与民企资本，形成了独特的"资源+基建+资本"组合。

江西铜业持股41.65%、刘子嘉控制的恒兆国际持股43.35%、中国铁建持股15%。这种股权结构为公司带来了明显的产业协同优势——江西铜业可消化初级产品，中国铁建则能降低物流成本15%-20%。

公司与江西铜业香港和江西钨业就2025年及2026年订立了白钨精矿销售协议，为初期产品销售提供了保障。这种股东背景和销售安排为公司初期运营提供了稳定的市场通道。

财务数据显示，佳鑫国际在2022年至2024年期间处于无收入状态，连续亏损分别为-9445万港元、-8012.9万港元和-1.77亿港元。

直到2025年上半年，公司才开始产生收入1.26亿港元，但仍亏损698.9万港元。公司解释称，巴库塔钨矿项目于2025年4月才开始一期商业生产。

公司的资产负债率较高，截至2025年上半年达到101.6%，账上现金仅有3266万港元。这种财务状况表明公司急需上市募资来改善资金状况和扩大生产规模。

钨是一种重要的战略金属，广泛应用于机械制造、新能源、国防工业等领域。全球钨市场正呈现出供需缺口不断扩大的趋势。

中国是全球最大的钨资源国家，储量占全球50%以上，产量占80%以上。但中国政府对钨精矿产品实行限制指标，2025年第一批总限制配额（三氧化钨含量65%）为5.8万吨，同比减少了6.5%。

2024年全球钨产品存在4.86万吨缺口，预计未来仲钨酸铵、碳化钨粉、钨精矿价格将不断增长。中国的钨耗用量由2019年的4.73万吨增加至2024年的5.53万吨，预期2029年达到6.55万吨。

佳鑫国际此次上市募资约12亿港元，资金分配计划如下：

55%（约5.98亿港元）用于拨付巴库塔钨矿项目开发的资本成本；
10%（约1.09亿港元）用于发展仲钨酸铵（APT）产能；
25%（约2.72亿港元）用于偿还部分银行借款的本金及应计利息；
10%（约1.09亿港元）用于营运资金及其他一般公司用途。

巴库塔钨矿项目于2025年4月开始一期生产。公司计划通过矿石分选系统整合，2027年将产能提升至495万吨/年，并在2027年第一季度展开二期商业生产。

市场对佳鑫国际的认购情绪高涨。据捷利交易宝的数据，截至8月20日17时，佳鑫国际资源首日的孖展总额约13.53亿港元，孖展认购倍数约11.28倍。

其中，富途证券、老虎国际、长桥证券分别放出6.77亿、2.71亿、2.07亿港元的孖展额度。

由于公司选择了机制B，公开发售比例固定10%，不管超购多少倍也不会回拨，散户分的货相对较少。预计一手中签率约3%，乙组认购5000手才能稳中1手。

佳鑫国际计划在钨矿石精矿生产稳定后，使用全球发售所得款项作进一步加工步骤，以生产仲钨酸铵及碳化钨。

公司预计近期主要将钨制品销售予中国。目前公司已与江西钨业（独立第三方）及江西铜业（关连人士）订立销售协议。

值得注意的是，公司目前只有江西钨业为唯一收入贡献来源，协议将于2026年6月完结；而江西铜业将于2026年1月起贡献收入，为期1年。估计交付数量远低于其计划产能，公司明显需要扩大客户群。

佳鑫国际面临多项风险因素：经营历史较短，且于往绩记录期录得亏损净额；采矿作业现时集中于一个矿场，业务运营依赖于此单一采矿项目；底土使用合约可能会被相关主管部门单方面终止；公司负债率高，经营存在不确定性。

值得注意的是，佳鑫国际在IPO前进行了多轮融资，2023年5月最后一轮融资估值约18亿港元，本次IPO发行市值48亿港元，两年多时间估值增长显著。

巴库塔钨矿项目于2025年4月才开始一期商业生产，2025年上半年的收入仅为1.26亿港元。

钨价年内涨幅显著，黑钨精矿8月均价达到20.15万元/吨。全球供需缺口扩大，中国配额减少，地缘政治因素推动钨价上行，这些因素共同构成了佳鑫国际上市的行业背景。

随着新能源、军工等领域对钨需求的持续增长，这家拥有全球第四大钨矿资源的公司正在开启它的资本市场旅程，但其未来的盈利能力仍需时间验证。

注：文章根据网络资料整理，文中图片为豆包AI创作，非真实图片。投资有风险，入市请谨慎。本文只为交流，不作投资参考使用。

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