白鸽在线IPO：营收高增长难掩亏损困局，保险科技独角兽面临多重考验

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1天前文章来自：公众号：港美通讯收藏(0) 评论(0)

保险科技港股 IPO

近日，香港交易所再次收到白鸽在线的IPO申请，这家自称“中国最大场景类互联网保险中介”的企业，在营收高速增长的表象下，实则隐藏着持续亏损、客户集中度高、现金流紧张等一系列隐患，发展之路布满荆棘。

2025 年8月29日，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司再次向港交所递交招股书。这距离其今年 2 月底首次递表失效，仅仅过去了半年时间。作为在第三方场景互联网保险中介市场占据份额第一的企业，白鸽在线近年来营收增长迅猛，从 2022 年的 4.05 亿元一路攀升至 2024 年的 9.14 亿元。然而，令人遗憾的是，这种快速增长并没有转化为盈利。在 2022 - 2024 年期间，公司累计净亏损约 7000 万元。在保险科技企业纷纷进军资本市场的当下，白鸽在线的发展模式无疑受到了市场更为严苛的审视。

搭建保险与场景平台的桥梁

白鸽在线成立于 2015 年，其创始人涂锦波拥有长达 24 年的保险行业经验。公司将自身定位为场景险数字化风险管理解决方案提供商，主要通过场景险这一工具，为用户提供个性化承保服务。例如，我们在骑共享单车时弹出的 1 元意外险、网购时勾选的 “退货运费险”，以及网约车平台的行程保障等，都属于场景险的范畴。

白鸽在线在保险产业链中扮演着关键的桥梁角色。在上游，它与超过 70 家保险公司紧密合作，共同设计、开发并优化保险产品；在下游，它与各类 APP 和平台，如滴滴、美团、银行软件等展开合作，将保险巧妙地嵌入这些平台的服务流程中，从而实现保险产品的精准触达。

营收猛增，亏损却持续扩大

从财务数据来看，白鸽在线在2022-2024年期间，营业收入实现了显著增长，分别为4.05亿元、6.60亿元和9.14亿元，2023 年和 2024 年的同比增长率更是分别高达63.1%和38.5%。然而，与之形成鲜明对比的是，公司的盈利状况却不容乐观。同期，公司净亏损分别达到2507.5万元、1718.0 万元和2771.2万元。进入2025年，前五个月公司收入为4.67亿元，净亏损1867.9万元，亏损率也从2023年的 2.6% 进一步扩大至4.0%。不仅如此，公司的毛利率水平也相对较低，2022 - 2024 年毛利率分别仅为 8.3%、7.9%、9.1%，远低于保险科技行业平均15%-20%的水平。

以上其主要原因在于过度依赖单一业务，收入来源集中。白鸽在线的收入主要来源于保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及TPA服务这三大板块。其中，保险交易服务占据了绝对主导地位，其占总收入的比例从2022年的77%一路上升至2024年的90.3%。这一数据清晰地表明，公司的收入来源正日益单一化。而另外两项业务，精准营销及数字化解决方案和TPA服务，不仅收入占比微乎其微，而且还呈现出波动或下降的趋势。

在保险交易服务中，普惠金融生态的佣金收入占比高达 46.9%。自 2023 年 7 月白鸽在线推出支付延迟险产品后，该产品迅速崛起，成为公司创收最高的业务。支付延迟险产品凭借其高佣金率的特点，使得普惠金融生态的平均佣金费率从 9.1% 大幅飙升至66.7%。

资金紧张，亟需上市 “补血”

白鸽在线目前面临着客户集中度高的严峻风险。在2022-2024年期间，公司来自五大客户的收入占比分别为55.3%、69.0%和77.2%，呈现出逐年上升的态势。到了2024年，最大客户的收入占比更是达到了38.3%。客户集中度如此之高，意味着一旦公司失去重要客户，或者与大客户的合作出现缩减，都将对公司的业务增长及收入产生重大的不利影响。白鸽在线在招股书中也明确承认了这一潜在风险。

在持续亏损的背景下，白鸽在线的现金流状况令人十分担忧。2022年和2024年，公司分别录得经营现金流出净额930万元和700万元。截至2024年9月末，公司账上资金仅剩下2445万元，而贸易应收款项却高达 9840 万元，贸易及其他应付款项更是达到了 1.2 亿元。与此同时，公司的负债总额也在不断攀升，从 2022 年的 5747.3 万元一路增至2025年1月末的1.04亿元。在这种资金极度紧张的状况下，白鸽在线迫切需要通过上市募资来缓解资金压力，为公司的发展“补血”。

当前，中国保险数字化行业正处于快速发展的黄金时期。2023年，保险数字化行业市场规模达到6878亿元，预计到2025年将进一步增长至6336亿元，同比增长13%。保险科技市场规模也呈现出蓬勃发展的态势，从2020年的352亿元稳步增长至2025年预计的1043亿元。

然而，保险科技行业也并非一帆风顺，目前正面临着投资退潮的挑战。2023年，保险科技行业的投融资规模仅为46亿美元，同比降低了45%，几乎回落到了2018年的水平。此外，大型保险公司也在积极布局科技领域，加大科技投入。例如，中国平安拥有海量的30万亿字节数据，2025 年上半年平安大模型调用次数高达8.18亿次；中国人保则实施“人工智能 +”行动，AI能力调用次数较 2024 年底提升了27.2%。

多重因素制约发展未来前景分析

白鸽在线在发展过程中面临着诸多风险挑战。首先，公司高度依赖渠道合作伙伴，通过渠道合作伙伴产生的佣金收入占总佣金收入的比例约为99.9%。而且，公司与渠道合作伙伴签订的协议期限通常较短，大多为一年。这就意味着，这些合作伙伴在协议届满后，有可能转而与竞争对手合作，或者自行开发竞争性服务，从而对白鸽在线的业务产生冲击。

其次，公司还面临着佣金费率降低的风险。佣金费率受到多种因素的综合影响，包括保险公司的溢利预期、预期理赔率、客户需求等等。此外，公司向个人保险经纪人支付的佣金费用，以及向渠道合作伙伴支付的转介费及推广费，也在一定程度上压缩了公司的利润率。

再者，保险科技公司通常需要经历较长的时间才能实现盈利。根据灼识咨询的资料显示，美国及中国的保险科技公司一般需要 10 年以上的时间才能产生正的经营现金流量，大约15年才能实现盈利。

尽管面临诸多挑战，但白鸽在线也有着自己的发展规划。公司计划将募集到的资金用于人工智能、大数据分析等技术的研发，以提升智能风控和精准营销能力。同时，公司还考虑进行海外扩张，进一步增强其技术实力与市场竞争力。

早在2024年，公司就启动了向大模型发展的风险管理数字化转型，开始开发包括方舟、飞秒、智瞳、乐荐、睿析、鉴信等六种MaaS业务模型，旨在为保险公司及金融机构提高业务营运效率，降低决策成本。截至目前，公司已与保险公司合作推出了 1700 多个定制保险产品，累计生成数字保单超 84 亿单，为 3 亿多用户提供了风险保障。

白鸽在线虽然身处保险数字化这一优质赛道，但目前却站在了危险的边缘。尽管保险数字化行业规模预计在 2025 年将达到 6336 亿元，年均增速超过 10%，市场前景广阔，但公司盈利能力不足的困境却无法得到有效掩盖。随着大型保险公司自身科技能力的不断提升，第三方中介的生存空间可能会进一步被挤压。因此，白鸽在线需要向市场证明的，不仅仅是其增长能力，更重要的是可持续的盈利能力和不可替代的市场价值。投资者也将持续密切关注这家号称 “保险科技独角兽” 的企业，看它能否成功找到通往盈利的路径，还是最终只能成为保险数字化浪潮中的一朵转瞬即逝的浪花。

注：文章根据网络资料整理，投资有风险，入市请谨慎。本文只为交流，不作投资参考使用。