2025年最后一天，上交所官网信息更新，蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO申请状态变更为“已受理”。这家立志成为中国商业航天先行者的公司，计划募资75亿元，叩响“商业航天第一股”的大门。

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　　行业东风：政策催化与市场蓝海

　　商业航天，这块曾经遥不可及的天空，如今正成为中国民营资本和技术竞逐的热土。政策暖风频吹，为行业起飞铺平了跑道。

　　2025年6月，中国证监会发布意见，明确将科创板第五套上市标准的适用范围扩大至商业航天、人工智能等前沿领域。仅仅半年后，上交所迅速跟进，发布了专门针对商业火箭企业的上市指引，为尚未盈利但技术领先的企业打开了资本市场大门。

　　市场空间同样诱人。根据行业报告，中国的商业航天产业规模已达到2.5万亿至2.8万亿元，且保持着超过20%的年均复合增长率。

　　更重要的是，一个巨大的下游需求正在形成。随着“星网”等国家卫星互联网工程的推进，以及各类商业星座的加速组网，市场对低成本、高频次的火箭发射服务需求急剧增长。这直接催生了商业航天的核心命题：如何通过可重复使用火箭等技术，将每公斤的发射成本降下来。

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　　核心技术：液氧甲烷路线与“不锈钢火箭”

　　在技术路径的选择上，蓝箭航天展现出清晰的战略眼光。公司自成立之初便押注液氧甲烷发动机路线，这被视为下一代可重复使用火箭的主流推进剂方向。

　　其自主研发的“天鹊”系列发动机，已完成超过10万秒的地面试车，并生产了超140台，为火箭的批量化制造奠定了基础。

　　蓝箭航天最引人注目的成果，是朱雀三号中大型可重复使用运载火箭。这款火箭有两个突出特点：其一，箭体采用不锈钢材料；其二，专注于液氧甲烷动力。

　　这两点使其技术路线与全球领先的SpaceX“星舰”形成了有趣的对标。2025年12月3日，朱雀三号成功完成首飞，其二级成功进入预定轨道，一级则尝试了回收试验。

　　尽管回收环节出现异常，但成功入轨本身已满足科创板对商业火箭企业“实现阶段性成果”的关键要求。这次发射也验证了其450公里轨道11.1吨的运载能力，标志着中国民营航天向大运力、可回收迈出了实质性一步。

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　　财务真相：巨额亏损下的高研发投入

　　翻开蓝箭航天的招股书，其财务数据直观反映了商业航天“高投入、长周期”的行业特性。公司目前处于深度亏损状态，且营收规模极小。

　　2022年至2025年上半年，公司营收累计仅约4543万元，而同期归母净亏损总额却高达34.61亿元。亏损的根源在于天文数字般的研发投入。

　　同期，公司的研发投入分别是营业收入的622.3倍、210.1倍、143.2倍和9.87倍。这种“烧钱”模式是为了抢占技术制高点，但同时也导致了公司合并报表未分配利润为-48.4亿元的尴尬局面，意味着上市后短期内无法向股东分红。

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　　募资用途：75亿元投向“可复用”未来

　　此次IPO拟募集的75亿元，将全部用于与公司命运息息相关的两个项目：可重复使用火箭产能提升项目和技术提升项目。

　　其中，约27.7亿元用于产能建设，47.3亿元用于技术研发。这清晰地表明，融资首要目标是攻克“可重复使用”这一核心技术难关，并为其未来的规模化商业发射储备产能。

　　资金还将用于研制推力更大的220吨级全流量分级燃烧液氧甲烷火箭发动机，以迭代升级“朱雀”系列火箭，对标全球顶尖水平。

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　　隐忧与挑战：技术、竞争与公司治理

　　前景虽好，但投资蓝箭航天无疑是一次高风险下注。首要风险是技术突破的不确定性。火箭回收技术复杂，朱雀三号首次回收尝试即告失败，未来能否稳定实现“航班化”运营，存在变数。

　　其次，商业航天赛道已骤然拥挤。国内主营火箭的公司中，包括天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星河动力在内的五家企业均已开启IPO进程。一场关于资本、技术和订单的激烈角逐已经上演。

　　此外，公司独特的股权结构也值得关注。实控人张昌武通过直接持股和一系列合伙企业，控制着公司75.20%的表决权。这种“同股不同权”的设置虽保证了创始团队在上市后的控制力，但也将公司发展的成败更深地与核心个人绑定。

　　当朱雀三号火箭划破夜空，它承载的不仅是卫星，还有中国民营航天降本增效、挑战轨道的梦想。资本市场的大门已经为蓝箭航天打开，75亿元的募资计划是为其“不锈钢翅膀”注入的强劲燃料。

　　然而，通向星辰大海的航路从未平坦。眼前是技术攻坚的陡坡、同类企业的竞速，以及长期亏损的财务深空。这笔投资，最终是押注于一个企业，还是赌信一个时代？答案或许就藏在火箭发动机那持续十万秒的轰鸣试车声中，那是用时间和金钱，一寸寸叩开未来之门的回响。