3月23日，全球自动驾驶科技公司文远知行（WeRide，00800.HK/WRD.US）发布了港股上市后的首份年度成绩单。这份财报呈现出鲜明的“冰与火”图景：营收高速增长与亏损持续并存，国内效率跃升与海外版图扩张共进。在自动驾驶行业从“技术验证”迈向“商业化落地”的关键拐点，文远知行交出了一份兼具爆发力与隐忧的答卷。

　　一、财务概览：营收狂奔，亏损收窄

　　根据财报数据，文远知行2025年交出了一份增长强劲的成绩单：

　　核心指标

　　数据来源：文远知行2025年财报

　　从表面看，近90%的营收增速无疑是一份“高增长”答卷。更值得关注的是收入结构的根本性转变：产品收入占比从2024年的24.3%跃升至52.6%，标志着公司完成了从“项目/服务型”向“产品化交付”驱动的商业模式切换。自动驾驶出租车、小巴及无人驾驶环卫车的大规模部署是产品收入激增310%的核心驱动力。

　　然而，穿透亮眼的营收数据，亏损问题仍不容忽视。尽管净亏损同比大幅收窄34.2%，但17亿元的绝对亏损额意味着公司仍处于“烧钱换市场”的阶段。更值得警惕的是，非IFRS经调整净亏损从8.02亿元扩大至12.47亿元，剔除股份薪酬等会计项目后，公司的“经营性投入强度”实际上在加大。核心矛盾在于：研发投入与全球合规建设持续加码，而当前收入规模仍不足以覆盖扩张期的成本结构。

　　二、业务结构：Robotaxi成为核心引擎，多元矩阵协同发力

　　1. Robotaxi：爆发式增长的“第一引擎”

　　自动驾驶出租车业务是2025年财报中最亮眼的部分。全年收入达1.48亿元，同比增长209.6%；第四季度收入5060万元，同比增长66.4%。截至财报发布日，全球Robotaxi车队规模达1,125辆，预计2026年底将增至2,600辆。

　　更具“消费侧”信号意义的是运营指标的跃升。2025年第四季度，中国Robotaxi注册用户数同比增长超过900%，过去六个月单车日均订单达15笔、峰值26笔。北京、广州等城市服务范围扩展至千平方公里以上，已覆盖机场、高铁站等核心交通枢纽。这一系列数据表明：自动驾驶出行服务正在从“尝鲜体验”走向“日常通勤”，用户接受度迎来质变拐点。

　　2. 海外业务：牌照+平台，轻资产模式加速复制

　　海外市场是文远知行2025年的另一大亮点。截至财报发布日，公司业务已覆盖12个国家、40余座城市，成为全球业务覆盖最广泛的自动驾驶公司。海外Robotaxi车队规模超250辆，在除中美以外的地区稳居第一。

　　2025年，公司海外扩张的核心抓手是“牌照+平台”组合拳：

• 中东：2025年10月获阿布扎比全球首张美国以外市级纯无人驾驶商业运营牌照，与Uber在阿布扎比、迪拜启动纯无人商业运营，当地车队已实现单位经济效益盈亏平衡

• 欧洲：2025年11月获瑞士欧洲首张无人驾驶出租车牌照，成为唯一在八国持有自动驾驶牌照的公司

• 东南亚：与Grab在新加坡启动测试，预计2026年4月前开始载客运营

　　公司强调采用“轻资产模式”，通过合作伙伴与租赁公司把车辆尽可能排除在资产负债表之外，以加快城市落地、避免冷启动。对投资者而言，这一模式的关键检验点在于：平台分成、运营职责边界、以及单位经济改善能否在不同国家监管框架下成功复制。

　　3. 其他业务：多元布局形成协同

　　自动驾驶小巴业务全年收入同比增长约190%，已进军瑞士、法国、比利时、西班牙、斯洛伐克等欧洲市场。L2+高级驾驶辅助系统WePilot 3.0已应用于奇瑞、广汽、博世等多款车型，在2025年中国城市智能驾驶大赛中斩获冠军。全球自动驾驶车队整体规模从2024年底的1089辆增至2113辆，涵盖出租车、小巴、货运车、环卫车等多类型，构建起多元化的产品矩阵。

　　三、单位经济：TCO下降38%的效率革命

　　2025年，文远知行在中国市场的总拥有成本（TCO）下降38%，这一突破性进展源于两大关键改造：

　　远程辅助效率跃升：远程辅助人员与车辆比例从2024年的1:10提升至1:40，显著摊薄单车人工成本。这一指标的改善，意味着公司正在逼近“去安全员”后的规模化运营模型。

　　硬件降本：新一代Robotaxi车型GXR（搭载HPC 3.0计算平台）BOM成本下降15%，预装自动驾驶系统将生产时间缩短至10分钟以内，大幅减少后装改装带来的成本与一致性风险。

　　这些单位经济的改善，正在向财务端传导。尽管2025年毛利率30.2%与上年基本持平，但随着预装量产车型放量、远程辅助效率进一步提升，毛利率有望在2026年进入扩张通道。

　　四、战略展望：2,600辆目标与盈亏平衡的临界点

　　公司预计按当前拓展计划，到2026年底全球Robotaxi车队规模将达2,600辆，并将此作为2030年前全球部署数万辆Robotaxi的“前置台阶”。对这一路径的检验点，短期在于两件事能否同步发生：一是更多城市获得类似阿布扎比的监管放开（尤其去安全员）；二是TCO下降与轻资产合作模式能否在更多国家稳定跑通，推动收入增速持续高于费用增速。

　　招商证券近期首次覆盖文远知行，给予“增持”评级，预测2025-2027年收入分别为5.5亿元、9.5亿元、20.1亿元，Non-IFRS净亏损逐步收窄至11.7亿、10.6亿、6.7亿元。这一预测表明，机构普遍认为公司将在未来三年内接近盈亏平衡点。

　　五、风险与挑战

　　在高速扩张的同时，文远知行仍面临几重挑战：

• 研发强度持续高位：2025年研发开支14亿元，研发费用率高达205%，意味着公司仍处于高强度投入期，对融资能力构成持续考验

• 经调整亏损扩大：非IFRS口径下净亏损从8.02亿元扩大至12.47亿元，反映经营性投入强度在加大，自我造血能力尚需验证

• 监管不确定性：海外市场虽已斩获多张牌照，但各国对自动驾驶的监管政策仍处于动态变化中，任何收紧都可能影响扩张节奏

• 竞争加剧：Waymo、Cruise等国际巨头持续发力，国内百度Apollo、小马智行等同业竞争激烈，市场份额争夺将更加白热化

　　2025：穿越“死亡谷”的积极图景

　　2025年是文远知行“商业化兑现”的关键之年。 近90%的营收增速、超900%的用户增长、TCO 38%的降幅、以及海外市场的多点开花，共同勾勒出一家自动驾驶头部企业正在穿越“死亡谷”的积极图景。尽管17亿元的亏损绝对值仍令市场担忧，但净亏损同比收窄34.2%、单位经济持续改善、海外车队实现盈亏平衡等信号，都预示着公司正在逼近商业化的临界点。

　　对于投资者而言，这份财报的价值不仅在于确认了文远知行在Robotaxi赛道的卡位优势，更在于验证了“技术驱动→单位经济改善→规模化盈利”这一商业路径的可行性。若公司能在2026年顺利实现2,600辆车队部署目标，并持续推动毛利率扩张，文远知行有望成为全球自动驾驶赛道中率先跑通商业模式的中国力量。