创新药“IO 2.0”风起：2026年数据密集落地，底部布局时机已至

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医药生物财报证券

进入2026年，医药板块在经历前期的估值消化后，创新药赛道正展现出强劲的韧性。其中，以“免疫治疗2.0”（IO2.0）为核心的迭代浪潮，正从概念验证迈向大规模的数据读出期。

　　核心观点：2026年是IO 2.0的关键验证之年。随着PD-1/VEGF双抗、三抗以及“IO+ADC”联用疗法的数据密集披露，行业正在迎来从“预期”到“兑现”的拐点。在众多催化剂的加持下，该赛道的底部配置价值显著提升。

　　主线一：IO+ADC大融合，国产双抗进入全球收获期

　　“IO+ADC”被视为下一代肿瘤治疗的标准范式。在这一主线下，以康方生物、三生制药、荣昌生物为代表的中国创新药企，正在通过差异化的临床布局和海外授权，开启全球化新征程。

　　康方生物（9926.HK）：双抗龙头的密集催化期

　　作为IO 2.0的标杆企业，康方生物在2026年将迎来多个里程碑：

数据验证：市场高度关注的HARMONi-6期中分析OS数据有望在2026年ASCO大会上更新。这不仅是依沃西单抗在非小细胞肺癌领域的又一次数据检验，更是对其“头对头”疗效的进一步确认。

全球注册：针对2L EGFR突变NSCLC的BLA已获FDA受理，PDUFA日期定于2026年11月14日。若顺利获批，康方将成为少数实现创新药“出海”成功的中国药企，打开全球市场空间。

全球临床进展： HARMONi-3研究中的Sq-NSCLC队列预计在2026年下半年进行PFS数据读出，这将为全球注册增添关键证据。

　　三生制药（1530.HK）：辉瑞背书下的临床加速

　　三生制药通过与辉瑞的合作，展现了其管线在全球视野下的价值。辉瑞已启动其1L NSCLC和1L CRC的三期临床，同时在1L SCLC和1L胃癌领域的2/3期临床也有望在2026年加速推进。跨国药企的临床执行力，将成为三生制药价值重估的重要推手。

　　荣昌生物（688331.SH / 9995.HK）：携手艾伯维，打开联用想象空间

　　荣昌生物的核心看点在于与艾伯维的深度绑定。艾伯维预计将快速启动RC148（PD-1/VEGF）在1L NSCLC和1L CRC等大适应症的临床研究。更值得关注的是，RC148有望与艾伯维自有的ADC管线（如c-MET ADC）进行联用，探索“IO+ADC”的协同效应。

　　君实生物（688180.SH / 1877.HK）：潜在的BD预期差

　　市场对于君实生物的认知多集中在PD-1单抗，但其PD-1/VEGF双抗与EGFR/HER3 ADC的联合用药已进入II期临床。在全球范围内，罗氏、阿斯利康等MNC尚未拥有PD-1/VEGF双抗管线。随着后续联用数据的逐步成熟，君实生物具备较大的BD（对外授权）预期差，存在价值重估空间。

　　主线二：三抗赛道崛起，关注底部价值

　　如果说双抗是IO2.0的现在，三抗则是未来的重要方向。随着技术平台的成熟，国内企业开始在“三抗”领域展露头角，2026年将是早期数据读出的关键年份。

　　汇宇制药：其PD-1/TIGIT/IL-15三抗有望在今年读出早期临床数据。该靶点组合旨在通过IL-15激活免疫系统，同时通过PD-1和TIGIT双阻断解除抑制，具备较强的逻辑创新性。

　　基石药业： PD-1/VEGF/CTLA-4三抗的数据读出也备受关注。该产品将IO领域的三个经典靶点（PD-1、VEGF、CTLA-4）集于一身，旨在通过单一分子实现更强的抗肿瘤效应。

　　上海谊众：作为新进入者，其PD-1/VEGF/IL-2三抗即将提交IND申请，具备全球价值潜力。

　　建议关注：上海谊众、汇宇制药、基石药业。

　　主线三：MNC中国资产联用，挖掘增量机会

　　随着MNC（跨国药企）对中国创新药资产的认可度提高，其与自身管线的联用策略创造了新的投资机会。

　　泽璟制药：作为拥有重组人凝血酶等差异化管线的企业，其与MNC的联用潜力值得挖掘。

　　翰森制药：作为传统药企转型的代表，其丰富的管线组合和强大的商业化能力，使其成为MNC在中国寻求联用合作的优选伙伴。

　　投资建议与风险提示

　　投资建议：

　　我们认为，当前时点应积极关注创新药板块，尤其是IO2.0赛道的底部机会。建议围绕以下三条主线布局：

IO+ADC大主线：关注即将迎来数据读出和海外注册里程碑的康方生物；拥有MNC背书的三生制药；具备BD预期的君实生物；以及信达生物、科伦博泰、百利天恒、映恩生物等。

三抗底部机会：关注临床数据即将读出的汇宇制药、基石药业，以及IND在即的上海谊众。

MNC中国资产联用：关注泽璟制药、翰森制药。

　　风险提示：

临床数据不及预期风险：创新药研发存在高不确定性，临床数据可能因患者入组、统计方法或疗效未达终点而低于预期。

出海审批不确定性：美国FDA及欧洲EMA的审评标准日趋严格，BLA审评可能存在延期或未通过的风险。

市场竞争加剧风险：随着IO 2.0赛道火热，同靶点产品研发扎堆，可能导致商业化竞争加剧及价格压力。

　　2026年，创新药行业不再仅仅是“讲故事”的阶段，而是进入了密集的“数据验证”期。对于投资者而言，此时关注具备全球竞争力、管线具有差异化优势且处于底部区间的龙头及创新企业，有望收获创新药周期向上的红利。

　　（注：本文仅代表作者基于公开信息的分析，非推荐，不指导，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）