北京一家科技公司的上市聆讯，正将全球资本市场对通用人工智能（AGI）的想象推向新的高度。

2025年12月19日，港交所官网披露，北京智谱华章科技股份有限公司已正式通过上市聆讯并递交招股书。这意味着，这家被外界称为“中国版OpenAI”的企业，有望成为全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司。如果成功挂牌，智谱华章将不仅是“港股大模型第一股”，更可能摘得“全球大模型第一股”的桂冠。

智谱华章的上市之路，标志着中国大模型产业从狂热的技术竞赛迈入资本验证的新阶段。这家成立于2019年的公司，是由清华大学技术成果转化而来的科技企业。其核心团队成员几乎全部拥有清华背景，被业内称为“清华系硬核AI”。

在被称为“大模型六小龙”的中国AI企业阵营中，智谱华章与MiniMax几乎同步叩开了港交所的大门。这场争夺“全球大模型第一股”的竞速赛已进入白热化阶段。

根据港交所披露，智谱华章于12月19日通过聆讯并正式递交招股书。公司此前已完成8轮融资，累计募集资金超过83亿元，最新投后估值达243.77亿元。智谱华章的控股股东为北京链湃、刘德兵、唐杰、张鹏等一致行动人，共同持有公司约33.03%的股份。公司联合创始人、执行董事兼董事长刘德兵师从中国工程院院士高文，在公司的技术创新与战略研究方向制定中发挥领导作用。

智谱华章的技术路径选择了一条与主流不同的道路。不同于GPT的自回归模型架构，智谱选择了基于自回归填空的通用预训练范式GLM。这一技术路线使智谱成为国内罕有在技术路线上与全球顶尖水平保持同步的厂商。公司的GLM系列模型每3-6个月就完成一次基座迭代，最新模型在Code Arena竞技场上代码能力与全球顶级模型并列第一。

2025年7月，智谱发布并开源旗舰基座模型GLM-4.5，模型参数规模达到3550亿。根据弗若斯特沙利文的评估，GLM-4.5在全球12项业界标准基准测试中排名第三，在中国排名第一，并位居全球开源模型榜首。

值得注意的是，2025年6月，OpenAI在行业分析报告中将智谱列为全球主要竞争对手，是唯一被提及的中国模型公司。这一认可无疑为智谱的技术实力提供了有力背书。

智谱华章的商业化成绩单令人瞩目，但也暴露出大模型行业普遍的盈利难题。招股书显示，2022年至2024年，智谱的营业收入分别为5740万元、1.245亿元和3.124亿元，年复合增长率达到130%。2025年上半年，公司收入为1.9亿元，较2024年同期增加超1.4亿元。

毛利率方面，智谱保持在50%以上，2022年至2024年分别为54.6%、64.6%和56.3%，2025年上半年为50%。公司的收入主要来自大模型服务，采用MaaS（模型即服务）模式，通过API调用向开发者和企业输出智能能力。

智谱提供本地化部署和云端部署两种方式。早期，高毛利率的本地化部署模式为其打下了“基本盘”，2022年占收入的95.5%。但随着业务发展，云端部署收入占比逐步提升，2025年上半年已达到15.2%。

尽管收入快速增长，智谱仍面临巨额亏损。2022年至2024年，公司净亏损分别为1.437亿、7.88亿和29.58亿元，2025年上半年录得亏损23.579亿元。亏损的主要原因是巨大的研发投入。同期，智谱的研发开支分别达到8440万、5.289亿、21.954亿元，2025年上半年为15.947亿元。

在中国大模型市场中，智谱华章已确立了自己的领先地位。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额占到6.6%。排名第一的是一家非独立通用大模型开发商，市场猜测为科大讯飞，市场份额约9.4%。

智谱的客户基础广泛而坚实。截至2025年6月30日，公司累计为超过8000家机构客户提供大模型服务。中国前十大互联网公司中有9家使用智谱GLM大模型，付费流量收入超过所有国产模型之和。在全球大模型超市OpenRouter上，GLM-4.5/4.6自上线以来调用量稳居全球前十。

公司的模型已赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者，是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商。

智谱华章冲刺“全球大模型第一股”的道路并非坦途，公司面临多重挑战。最直接的压力来自持续的巨额亏损。尽管收入快速增长，但研发和营销开支增速更快，导致亏损不断扩大。2024年，智谱的研发开支高达21.95亿元，而同年收入仅为3.12亿元。这种“烧钱”模式能否持续，将成为投资者关注的焦点。智谱在招股书中坦言，亏损主要由于对研发作出的重大投资。

技术迭代的压力同样不容小觑。全球大模型竞争日趋白热化，OpenAI、谷歌、Meta等国际巨头不断推出新一代模型。智谱需要保持每3-6个月完成一次基座迭代的速度，才能不掉队。

市场环境也在发生变化。随着更多大模型公司寻求上市，市场对AI大模型公司的估值将逐步递减。工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林指出：“随着供给加大，估值递减是必然趋势。”

此外，地缘政治因素可能影响智谱的全球扩张。公司已在东南亚市场取得初步成功，2025年上半年，来自新加坡、马来西亚等国的客户为智谱本地化部署业务贡献了11.1%的收入。但随着国际AI竞争加剧，中国AI公司出海可能面临更多障碍。

智谱华章的上市进程已进入最后冲刺阶段。港交所交易大厅的钟声尚未敲响，但资本市场对AGI时代的想象已被点燃。无论最终能否成为“全球大模型第一股”，智谱华章的上市尝试本身已经改写了中国AI产业的叙事。从实验室技术到资本市场，从学术论文到商业报表，这条路径正在被重新定义。随着招股书的一页页翻过，投资者看到的不只是一家公司的财务数据，更是一个国家在AI时代的技术野心与战略布局。这场豪赌的结局，将影响整个行业对技术价值与商业回报的重新评估。