方正证券11月6日发布对阿里巴巴-SW的研报，摘要如下：

事件：公司FY20Q2实现营业收入1550.6亿元（QoQ+0.9%、YoY+30.3%），毛利651.0亿元（QoQ-6.0%、YoY+21.7%），经调整后EBITA865.9亿元（QoQ+90.8，YoY+29.9%）。

我们的观点：

1、主要财务指标分析：FY20Q2疫情控制持续向好，居民消费复苏，阿里巴巴的竞争壁垒+网络效应+规模优势集中体现，业绩符合预期。

营业收入1550.6亿元（QoQ+0.9%、YoY+30.3%），毛利651.0亿元（QoQ-6.0%、YoY+21.7%），经调整后EBITA865.9亿元（QoQ+90.8，YoY+29.9%）。

（1）分业务收入：FY20Q2公司核心电商业务实现收入1309.2亿元（QoQ-1.8%，YoY+29.3%）；非核心业务中，云计算保持高增长，实现收入149.0亿元（QoQ+20.7%，YoY+60.4%），数字媒体及娱乐实现收入80.7亿元（QoQ+15.3%，YoY+10.6%），创新战略和其他实现收入11.7亿元（QoQ+7.1%，YoY-3.1%）。

（2）分业务经调整EBITA：FY20Q2公司实现核心电商经调整EBITA459.6亿元（QoQ-10.3%，YoY+19.1%）；非核心业务同比亏损收窄，云计算亏损1.6亿元（QoQ-54.4%，YoY-70.1%），数字媒体及娱乐亏损7.1亿元（QoQ-46.3%，YoY-67.8%），创新战略和其他亏损23.8亿元（QoQ-12.0%，YoY+24.2%）。

（3）分类型收入：公司自2020年9月起将原先列报的佣金收入结合为客户管理收入的一部分，以便更好地反映公司对商家的价值创造。FY20Q2公司客户管理收入693.4亿元（QoQ-2.6%,YoY+20.4%）;其他收入261.3亿元（QoQ-13.2%,YoY+43.6%）。

（4）费用情况：不考虑股权激励费用，FY20Q2公司研发费用率9%，销售及营销费用率6%，一般及行政费用率4%，总体保持稳定，研发费用较高主要是由于达摩院的研发支出。

（5）利润率情况：FY20Q2公司毛利为651.0亿元（QoQ-6.0%，YoY+21.6%），毛利率42.0%（QoQ-3.0pct,YoY-2.0pct）,经调整后EBITA为865.9亿元（QoQ-90.7%，YoY+29.8%），经调整后EBITA率为55.8%（QoQ+26.3pct,YoY-0.2pct）。

2、经营数据分析：FY20Q2公司用户增长放缓，基于用户基数已经达到了非常庞大的量级，未来增长将更多依赖于用户粘性和ARPU的提升。

（1）年度活跃用户数：FY20Q2公司年度活跃买家数达7.57亿，相比上一季度增长1500万，公司移动APP月活跃用户数8.81亿，相比上一季度增长700万。

（2）APP月度活跃用户数：2020年9月，手机淘宝月度活跃用户数7.70亿，相比上一月度增长1700万，淘宝特价版月度活跃用户数5967.5万，相比上一月度增长1325万。

3、盈利预测：我们继续看好公司长远发展和后续业绩增长，我们预测2021-2023财年（至每年的3月底）营业收入分别为6283/7565/8988亿元，净利分别为1645/1752/2143亿元，EPS1.18/1.25/1.52元，对应2021年目标价321.80美元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展不及预期，业务过度多元化、协同不足，营运资金不足、盈利不达预期等。来源: 同花顺金融研究中心