✦印度宏观经济与金融市场概览：印度经济快速增长，2017年末GDP排名全球第七；印度证券市场历史悠久，处于平稳快速发展过程中，市场化程度高。

印度作为全球人口大国，重要的新兴市场国家之一，过去几十年以来经济整体保持快速增长，整体增速在6%左右，2017年GDP排名全球第七。印度的产业结构变迁不符合通常的“佩蒂-克拉克定律”，印度产业结构直接从第一产业为主过度到第三产业为主，第三产业占比近些年维持在50%以上。

印度证券市场起源可追溯到1857年英国殖民时期，在制度层面，印度证券市场脱胎于欧美，具备市场化的基因，形成了相对成熟的制度体系。从市场行情来看，印度孟买30指数和印度标普精选指数走出长牛走势。

相对A股而言，印度股票市场市值较小、上涨很慢，但波动较小。上市公司方面，孟买证券交易所上市数量遥遥领先，但整体活跃成交个股占比较低。交易特征方面，印度两大交易所月均换手率远低于沪深交易所，主要是印度活跃成交个股较少、机构力量庞大、市场化程度高、散户少等因素影响。

✦从孟买30指数与上证50指数的对比来看：行业集中度方面两者均集中于金融和能源行业；市值占全部股票比例方面上证50指数远高于孟买30指数，估值方面上证50成份股估值明显低于孟买30；市场表现方面孟买30涨幅与振幅远优于上证50指数，消费股是两地牛股的聚集地但孟买30中的金融股同样是牛股的重要组成部分。

两大指数成份股中，金融行业均占据绝对地位，能源行业市值占比较大，上证50指数工业领域个股占比和市值占比远高于孟买30，印度在信息技术领域高于中国，这侧面反映中印两国在工业和信息技术方面的特点。

绝对估值方面，上证50指数总市值所占上证A股比例为46.65%，远高于远远高于孟买30指数的27.39%；相对估值方面，上证50成份股估值明显低于孟买30，上证50个股市盈率10倍以下占比接近40%，而孟买30市盈率区间分布较分散；估值差异的主要原因在于上证50金融股估值太低，平均12.17PE，远低于孟买30中银行股37.2PE。

从两大指数的市场表现来看，孟买30指数无论是在涨幅、振幅等均远远优于上证50指数。2009年处以来，孟买30指数最大涨幅超过350%，同期上证指数涨幅约45%；期间孟买30经历的两次中级调整幅度分别在35%和22%左右，而期间上证在2014-2015年中最大涨幅超150%，最大跌幅超45%。成份股涨跌幅来看，孟买30指数个股整体涨幅优于上证50，消费股是两地牛股的聚集地，孟买30中金融股也是牛股的重要部分。

✦印度股市运行的动力分析：1）估值是推动印度股市上涨的核心动力，印度主要指数动态市盈率均持续上行；2）孟买30和上证50业绩差异不大，主要差异在于中国金融股业绩增速下行；3）印度高通胀也是股价上涨的部分原因，通胀水平远远高于中国；4）金融等权重股股绑架市场走势，中国金融等权重股走势明显偏弱于印度。

印度股市中孟买30指数和标准普尔CNX精选指数的动态市盈率持续上行，股价成为印度股市走强的核心动力。标准普尔CNX精选指数市盈率从2009年初的12PE附近上涨到目前的28PE，涨幅超过130%；而同期沪深300指数市盈率从2009年的12倍附近经过多个折返跑，目前回落到11.5倍附近。

中印两国宏观经济均处于高速发展期，孟买30指数成分股业绩只是略微优于上证50成份股，两者整体差异不大。但剔除负增长个股后，2012年以来的上证50成份股业绩复合增速6.82%，低于孟买30成份股10.29%的增速。这种差异的主要原因在于上证50中金融股业绩占比太大，而近些年金融股业绩增速下行拖累整体业绩。

通胀通过对货币本身、资产价格、企业业绩和股价估值模型等方面影响股票价格。印度过去十多年来，一直实行高通胀措施，印度的通胀水平过去长期处于6%以上，其高通胀水平带动无风险收益率长期处于高位。超高的无风险收益率一方面影响股价的估值模型，另一方面也侧面要求股市的收益率要相对较高。

中国金融等权重股过去10年整体走势偏弱，由于整个A股市场金融等权重股所占市值比重大、各大主要指数中所占权重高，导致权重股的走势主导整个市场的大方向。中印金融等权重股走势的不同变化主要由估值反向变化引起；而估值的变化与大多数金融股在大牛末期的2007年左右掀起上市潮密切相关。

✦印度股市长牛带来的启示：1）经济基本面向上是股市长牛的基础，经济是股市运行的基础力量；2）完善的制度建设是股市健康发展的保障，市场秩序的维护需要相应的制度去约束、去呵护、去保障。

经济层面，1）经济活力有助于乐观预期的持续，近些年印度在人口、产业和改革等方面均展现充沛的经济活力；而中国已经处在更高的发展阶段，市场对经济增速的认识有变化有分歧，宏观略显压力市场预期就容易变得悲观。2）企业盈利增长是股价上涨的基础，大致分析印度过去10年涨势靠前的标的，基本都是业绩出现长期快速增长的企业。3）良好的经济基本面有利于海外增量资金的进入，近些年印度市场的生产要素成本、经济活力和市场需求逐步显现，海外投资持续涌入。

制度层面，1）完善的投资者保护制度能够有效地维持市场的稳定性，保障中小投资者的信心，减轻市场波动。2）做空机制是稳定股价的法宝，做空机制一方面是为投资者提供风险对冲的工具，能让投资者更加保险、安全的进行交易与持有头寸；另一方面也是抑制过度投机的有效砝码，能够在制度上避免市场的大起大落。3）完善的退市制度，一方面是对上市公司的侧面筛选，有利于提高场内交易股票的整体水平；另一方面也是惩戒违法违规行为的利器，可以对上市公司起到鞭策作用。4）印度现代金融市场基本按照欧美成熟市场运作，其股市的国际化、市场化和自由化程度较高。印度的资本项目基本开放，海内外资金可以自由流动，这为国内金融市场的发展壮大提供了基础。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎。

（联讯分析师：朱俊春）